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Gilt Trentennali vs Swap sui Tassi di Interesse: Una Guida per Capire la Raccomandazione degli Analisti

Negli ultimi report, alcuni analisti raccomandano di acquistare Gilt trentennali – i titoli di stato a lunga scadenza del Regno Unito – rispetto agli swap sui tassi di interesse equivalenti, anticipando una possibile interruzione delle vendite di tali obbligazioni. Ma cosa significa questa raccomandazione? Perché preferire i Gilt agli swap? E, soprattutto, cosa sono gli swap sui tassi d’interesse?



1. Cosa sono i Gilt

I Gilt sono le obbligazioni emesse dal governo britannico, equivalenti ai Treasury statunitensi o ai BTP italiani. I Gilt trentennali sono titoli a lunga scadenza che pagano una cedola fissa e sono molto sensibili alle variazioni dei tassi di interesse.

Quando i tassi scendono, il prezzo dei Gilt a lunga scadenza tende a salire, offrendo così guadagni in conto capitale.


2. Cosa sono gli Interest Rate Swap (IRS)

Uno swap sui tassi di interesse è un contratto derivato tra due controparti che si scambiano flussi di pagamento futuri su un capitale nozionale.

🔄 In genere:

  • Una parte paga un tasso fisso

  • L’altra parte paga un tasso variabile (es. legato al tasso overnight SONIA)

Questo strumento è molto usato da:

  • Banche per copertura (hedging)

  • Investitori istituzionali per esprimere view sui tassi

  • Aziende per gestire l’esposizione ai tassi variabili


2.b Il Tasso SONIA

Il tasso SONIA (Sterling Overnight Index Average) è un tasso di interesse di riferimento utilizzato nel Regno Unito. Rappresenta la media ponderata dei tassi di interesse applicati alle transazioni overnight non garantite in sterline britanniche tra istituzioni finanziarie. È calcolato e pubblicato quotidianamente dalla Banca d'Inghilterra.


Caratteristiche principali di SONIA

  • Basato su transazioni reali: SONIA si fonda su dati effettivi di mercato, riflettendo le condizioni reali del mercato monetario in sterline.

  • Tasso privo di rischio: Essendo basato su prestiti non garantiti a breve termine, SONIA è considerato un tasso privo di rischio, in quanto non incorpora premi per il rischio di credito a lungo termine.

  • Pubblicazione giornaliera: La Banca d'Inghilterra pubblica il tasso SONIA ogni giorno lavorativo a Londra, fornendo un punto di riferimento aggiornato per le transazioni finanziarie.


Utilizzo di SONIA

SONIA è ampiamente utilizzato nei mercati finanziari britannici come tasso di riferimento per una varietà di strumenti finanziari, tra cui:Bank for International Settlements

  • Swap su tassi di interesse: SONIA è impiegato come tasso di riferimento nei contratti di swap su tassi di interesse, consentendo alle controparti di scambiarsi flussi di cassa basati su tassi variabili e fissi

  • Obbligazioni a tasso variabile: Le obbligazioni indicizzate a SONIA offrono cedole che si adeguano periodicamente in base al tasso SONIA, riflettendo le condizioni di mercato.

  • Prestiti e mutui: Alcuni prestiti e mutui possono essere indicizzati a SONIA, con tassi di interesse che si aggiornano in base alle variazioni del tasso.


Link per il tasso SONIA

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🔼 Perché il tasso SONIA aumenta?

  1. Meno liquidità disponibile nel sistema bancarioSe le banche hanno meno liquidità da prestare tra loro, il “prezzo” di questa liquidità (cioè il tasso) sale.

  2. Aspettative di rialzo dei tassi BoE (Bank of England)Se il mercato anticipa una stretta monetaria, SONIA può salire anche prima dell’intervento ufficiale, riflettendo aspettative di tassi più alti.

  3. Stress finanziari o rischio percepitoIn momenti di tensione sui mercati, le banche possono essere più caute nel prestare denaro, chiedendo un tasso più alto.

  4. Operazioni della Bank of EnglandSe la BoE ritira liquidità (ad esempio, vendendo titoli), può provocare un aumento di SONIA.


🔽 Perché il tasso SONIA diminuisce?

  1. Maggiore disponibilità di liquidità nel sistemaSe le banche hanno molta liquidità, la competizione per prestarla spinge i tassi verso il basso.

  2. Aspettative di tagli ai tassi BoESe il mercato si aspetta una politica più accomodante, SONIA tende a riflettere questi scenari con tassi più bassi.

  3. Azioni espansive della BoELa banca centrale può iniettare liquidità tramite operazioni di mercato aperto, facendo scendere i tassi overnight.

  4. Calma e fiducia nel mercatoIn periodi stabili, le banche si fidano di più tra loro e accettano tassi più bassi per prestare denaro.

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3. Gilt vs Swap: Perché il confronto?

Sia i Gilt sia gli IRS riflettono le aspettative sui tassi di interesse futuri. Tuttavia, hanno caratteristiche diverse:

Caratteristica

Gilt

IRS

Emittente/Rischio

Governo UK (basso rischio)

Rischio controparte finanziaria

Cedola/flussi

Pagamenti reali

Pagamenti swap (senza capitale)

Mercato

Titoli cash

Derivati OTC

Sensibilità tassi

Molto alta su long term

Alta, ma diversa per struttura

La differenza tra il rendimento dei Gilt e il tasso swap a pari scadenza prende il nome di asset swap spread (ASW). Un ASW stretto o negativo può indicare che i Gilt sono sottovalutati rispetto agli swap.


4. Il contesto attuale: interruzione delle vendite

Negli ultimi mesi, il mercato ha scontato vendite massicce di Gilt da parte della Bank of England (via QT - quantitative tightening) e fondi pensione. Questo ha spinto in alto i rendimenti e abbassato i prezzi.

Ora, secondo alcuni analisti:

  • L’offerta netta di Gilt potrebbe rallentare

  • Le pressioni tecniche sulle vendite si stanno attenuando

  • Il contesto macro suggerisce un possibile taglio dei tassi nel medio termine

👉 In questo scenario, i Gilt trentennali potrebbero sovraperformare rispetto agli swap a pari durata.


5. Come interpretare la raccomandazione

Acquistare Gilt invece di prendere posizione sugli interest rate swap significa:

  • Esporsi a un asset reale, con pagamento cedolare

  • Beneficiare di un possibile rally dei titoli a lunga scadenza se i tassi scendono

  • Evitare il rischio di controparte e la complessità del mercato swap

Questa strategia è particolarmente interessante per:

  • Investitori istituzionali in cerca di duration

  • Fondi che vogliono sfruttare lo steepening della curva

  • Chi prevede una fine delle vendite forzate nel mercato Gilt


Conclusione

Il confronto tra Gilt e Interest Rate Swap aiuta a capire le diverse modalità con cui si può scommettere sui tassi d’interesse. Quando le condizioni tecniche del mercato migliorano, e l’offerta di Gilt si riduce, detenere direttamente obbligazioni sovrane può risultare più vantaggioso. Come sempre, è importante leggere questi segnali in chiave macro, tecnica e di flussi, e considerarli nel proprio processo di analisi e asset allocation.


Ti invito come sempre ad unirti al canale Youtbe per seguire i video di approfondimento nella sezione Today's Macro , oltre ai tanti contenuti di analisi.

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Buon Trading

Salvatore Bilotta

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