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NVIDIA, l’AI e le sfide geopolitiche: Opportunità o rischio per gli investitori?




Il recente report di Bank of America su NVIDIA offre una panoramica approfondita sulle sfide e opportunità che l'azienda affronta in un contesto geopolitico e normativo complesso. NVIDIA, gigante del settore dei semiconduttori e dell’intelligenza artificiale, si trova al centro dell’attenzione degli investitori per diversi motivi strategici e operativi.


1. Impatto delle restrizioni geopolitiche

Il governo degli Stati Uniti ha introdotto nuove regole chiamate "AI Diffusion Rules", mirate a limitare l'accesso globale a tecnologie avanzate di intelligenza artificiale, soprattutto nei confronti di paesi come la Cina. BofA ha identificato tre principali scenari per valutare l'impatto di queste restrizioni sulle vendite di NVIDIA:

  • Scenario ottimistico: Tutte le perdite potenziali vengono compensate da una maggiore domanda da altri mercati (ad esempio USA, Europa).

  • Scenario intermedio: Solo metà delle perdite di vendite viene compensata, con un impatto moderato sui margini.

  • Scenario pessimistico: Nessuna compensazione delle perdite di vendite, con un impatto significativo sui margini.

Anche nello scenario peggiore, BofA prevede che l'EPS (utile per azione) di NVIDIA rimanga attraente, mostrando resilienza finanziaria dell’azienda.


2. Valutazione attraente nonostante le incertezze

Attualmente NVIDIA quota a un multiplo PE (Prezzo/Utile) inferiore rispetto alla sua media storica. Con un PE attuale intorno a 20 volte rispetto ai 36 storici, il titolo presenta un interessante potenziale di apprezzamento, specialmente se le preoccupazioni geopolitiche dovessero attenuarsi.


3. Innovazione tecnologica e ripresa dei margini

BofA evidenzia che NVIDIA sta introducendo una nuova linea di prodotti (serie B300 Blackwell Ultra) che potrebbe riportare i margini lordi al livello storico medio intorno al 75%, migliorando ulteriormente la redditività dell’azienda.


4. Espansione della domanda globale di AI

Nonostante le restrizioni, l'azienda potrebbe beneficiare della crescente domanda globale per infrastrutture avanzate di AI, specialmente da parte di hyperscaler statunitensi e altre aziende leader nel settore tecnologico.


5. Strategia di investimento consigliata

Bank of America mantiene una raccomandazione di acquisto (BUY) con un target price di $200 per azione, significativamente superiore rispetto al prezzo corrente di circa $113,76. Le principali ragioni che giustificano questo ottimismo includono:

  • La capacità di NVIDIA di adattarsi rapidamente ai cambiamenti normativi.

  • L’elevato potenziale di crescita legato all'espansione dei settori AI e data center.

  • La solidità del bilancio aziendale e l’efficacia della strategia operativa.


6. Principali rischi da monitorare

Nonostante il quadro positivo, BofA evidenzia alcuni fattori di rischio:

  • Un eventuale rallentamento del mercato del gaming.

  • L’intensificarsi della concorrenza nei mercati di AI e computing accelerato.

  • Ulteriori restrizioni da parte degli Stati Uniti sulle vendite verso la Cina.

  • Potenziale volatilità legata all’andamento discontinuo delle vendite in nuovi mercati (data center e automotive).


7. Principali Grafici

Prestazioni aziendali

  • Ritorno sul Capitale Impiegato (ROCE): NVIDIA mostra una diminuzione del ROCE dal 70.9% nel 2024 al 51.3% nel 2028, indicando una potenziale diminuzione dell'efficienza nel generare rendimenti sui suoi investimenti totali.

  • Ritorno sul Patrimonio Netto (ROE): Il ROE segue un trend simile, diminuendo dal 99.3% nel 2024 al 54.4% nel 2028. Anche se rimane alto, questa tendenza potrebbe segnalare una riduzione della capacità di generare valore per gli azionisti.

  • Margine Operativo: Il margine operativo è previsto calare dal 61.0% nel 2024 al 67.2% nel 2028, segnalando una stabile capacità di tradurre le vendite in profitti operativi.

  • Flusso di Cassa Libero: Il flusso di cassa libero mostra una crescita sostanziale, passando da 27,023 milioni di USD nel 2024 a 155,700 milioni di USD nel 2028, riflettendo una forte generazione di cassa operativa.

Qualità degli Utili

  • Rapporto di Realizzazione del Contante (Cash Realization Ratio): Stabile a 0.9x fino al 2027, con un leggero aumento a 1.0x nel 2028, suggerendo che la maggior parte dell'utile netto viene convertito in flusso di cassa.

  • Rapporto di Sostituzione delle Attività (Asset Replacement Ratio): Mostra un miglioramento significativo dal 0.7x nel 2024 all'1.8x nel 2028, indicando una maggiore capacità di sostituire le attività usurate con il flusso di cassa generato.

  • Aliquota Fiscale (Tax Rate): Aumenta dal 12.0% nel 2024 al 17.0% nel 2028, un'indicazione di maggiori oneri fiscali previsti.

  • Rapporto Debito Netto/Patrimonio Netto (Net Debt-to-Equity Ratio): Migliora significativamente, passando dal 5.7% nel 2024 a -42.9% nel 2028, indicando un forte bilancio con possibile accumulo di riserve in eccesso rispetto al debito.

Stato dei Ricavi (Income Statement)

  1. Vendite (Sales):

    • Crescita notevole dal 2024 al 2028, con le vendite che aumentano da 60,922 milioni di USD a 283,708 milioni di USD.

    • Il tasso di crescita annuo si riduce gradualmente, suggerendo una possibile stabilizzazione o saturazione del mercato per i prodotti di NVIDIA.

  2. Utile Netto (Net Income Adjusted):

    • L'utile netto segue una traiettoria crescente, passando da 32,312 milioni di USD nel 2024 a 160,157 milioni di USD nel 2028.

    • Il tasso di crescita annuo dell'utile netto mostra fluttuazioni ma rimane positivo, riflettendo una gestione efficace nonostante l'aumento delle dimensioni aziendali.

Flusso di Cassa Libero (Free Cash Flow)

  • Il flusso di cassa libero mostra una forte crescita, specialmente nel 2025 con un aumento del 125.2% rispetto all'anno precedente, raggiungendo 155,700 milioni di USD nel 2028.

  • Questo indica una forte capacità di generare liquidità operativa oltre agli investimenti richiesti.

Bilancio (Balance Sheet)

  1. Attività Totali (Total Assets):

    • Crescita consistente delle attività totali, da 65,728 milioni di USD nel 2024 a 382,781 milioni di USD nel 2028, indicando un'estensione significativa delle operazioni aziendali e degli investimenti.

  2. Debito a Breve e Lungo Termine (Short-Term and Long-Term Debt):

    • Il debito a breve termine si azzera nel 2025, suggerendo una gestione prudente delle obbligazioni finanziarie immediate.

    • Il debito a lungo termine rimane costante, mostrando una strategia di finanziamento stabile.

  3. Patrimonio Netto (Total Equity):

    • Un aumento notevole del patrimonio netto, da 42,978 milioni di USD nel 2024 a 348,350 milioni di USD nel 2028, riflette l'incremento del valore aziendale generato dall'accumulo di utili non distribuiti e possibili emissioni di capitale.

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L'Exhibit 1 presenta un'analisi dello scenario dell'impatto delle restrizioni in Cina, assumendo che il 10% delle vendite sia ristretto (10% diretto, 0% indiretto). Si stima che l'impatto su NVIDIA possa variare significativamente a seconda del caso considerato, da nessuna restrizione fino a un caso "bear" più severo. Ecco l'analisi dettagliata per FY26/FY27:

Scenario Senza Restrizioni

  • Vendite (Sales): Crescita prevista del 5% in FY26 rispetto a FY25 e del 24% in FY27 rispetto a FY26.

  • Margine Operativo Non-GAAP (Non-GAAP Operating Margin, OPM): Stabile intorno al 73% in FY26 e leggermente migliorato al 74% in FY27.

  • Utile per Azione Non-GAAP (Non-GAAP EPS): Aumento del 49% in FY26 e del 28% in FY27.

  • Prezzo/Guadagno Implicito (Implied P/E): Sostanzialmente stabile a 25.4x e 19.8x rispettivamente.

Scenario Bear Case (Scenario Peggiore)

  • Vendite: Calo del 5.7% in FY26 e ulteriore diminuzione del 10% in FY27.

  • OPM: Diminuzione significativa a 57.6% in FY26 e 56.9% in FY27.

  • EPS: Calo del 39% in FY26 e del 24% in FY27.

  • P/E: Aumento a 28.0x in FY26 e diminuzione a 22.5x in FY27, riflettendo una maggiore preoccupazione e volatilità del mercato.

Scenario Middle Case (Scenario Intermedio)

  • Vendite: Riduzione moderata del 3.8% in FY26 e del 5.2% in FY27.

  • OPM: Leggero calo a 60.6% in FY26 e 61.3% in FY27.

  • EPS: Diminuzione del 4.7% in FY26 e aumento del 27% in FY27.

  • P/E: Leggera diminuzione a 26.6x in FY26 e 20.9x in FY27.

Scenario Bull Case (Scenario Ottimistico)

  • Vendite: Nessun cambiamento in FY26 e una crescita del 2% in FY27.

  • OPM: Stabile a 63.6% in FY26 e 64.8% in FY27.

  • EPS: Invariato in FY26 e crescita del 28% in FY27.

  • P/E: Diminuzione a 25.4x in FY26 e a 19.8x in FY27.

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L'Exhibit 4 mostra l'evoluzione del multiplo Price/Earnings (P/E) prospettico di NVIDIA dagli anni 2020 fino al 2024, mettendo in evidenza come il P/E si sia ridimensionato rispetto alla mediana storica.

Analisi del Grafico

  1. Picchi e Tendenze:

    • Il grafico evidenzia un picco significativo di quasi 70x attorno alla metà del 2020, che potrebbe essere attribuito all'aumento della domanda di tecnologie di elaborazione e gaming durante i primi mesi della pandemia di COVID-19.

    • Successivamente, il multiplo P/E è diminuito progressivamente, stabilizzandosi tra i 35x e i 40x per la maggior parte del 2022 e del 2023.

  2. Valori Attuali:

    • Al marzo 2024, NVIDIA viene scambiata con un P/E anticipato per l'anno successivo (CY26E) di circa 20x, che è considerevolmente inferiore alla mediana storica di 36x.

    • Questo indica che, secondo gli analisti di BofA Global Research e Bloomberg, il mercato potrebbe valutare l'azione come sottovalutata rispetto alle medie storiche, ipotizzando che le prospettive di crescita future siano potenzialmente più basse o che il mercato sia prudente riguardo le future prestazioni dell'azienda.

  3. Interpretazione Strategica:

    • Un P/E più basso rispetto alla mediana potrebbe rappresentare un'opportunità di acquisto se gli investitori credono che la società supererà le previsioni correnti di crescita degli utili.

    • Tuttavia, potrebbe anche riflettere preoccupazioni sul mercato riguardo a sfide future come saturazione del mercato, intensificazione della concorrenza o impatti di fattori macroeconomici globali.

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L'Exhibit 5 mostra il confronto tra il multiplo Price/Earnings (P/E) a 12 mesi di NVIDIA e la percentuale di margini lordi (GM%) da marzo 2024 a marzo 2025.


Analisi del Grafico:

  1. Relazione tra P/E e GM%:

    • Si osserva che il multiplo P/E di NVIDIA tende a seguire un andamento simile ai margini lordi (GM%). Ciò suggerisce che il mercato valuta NVIDIA in base alla sua capacità di generare profitto lordo, che è un indicatore chiave della sua efficienza operativa e della sua capacità di monetizzare le vendite.

  2. Picco dei Valori:

    • Il multiplo P/E e i GM% hanno raggiunto il picco contemporaneamente a giugno 2024, indicando che i margini elevati possono giustificare valutazioni più alte dato che riflettono una gestione efficiente e una forte capacità di generare reddito.

  3. Tendenze Recentemente:

    • Dopo il picco di giugno 2024, entrambi i valori hanno mostrato una tendenza al ribasso. Questo declino potrebbe indicare preoccupazioni per le pressioni sui costi, cambiamenti nel pricing power dell'azienda, o sfide di mercato che potrebbero influenzare negativamente i margini futuri.

  4. Valutazione Rispetto alla Mediana:

    • Il P/E si trova generalmente sopra la mediana, suggerendo che nonostante i recenti declini, il mercato mantiene aspettative relativamente positive sulla crescita futura dei guadagni di NVIDIA rispetto alla sua storia recente.

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L'Exhibit 6 fornisce un confronto dettagliato tra NVIDIA e altre importanti aziende tecnologiche, denominate "Other Mag-7", riguardo a vari indicatori finanziari fino al 2027E.

Analisi Comparativa:

  1. Valutazione P/E (Price to Earnings):

    • NVIDIA mostra un P/E previsto per il 2026 di 20.4x, che è inferiore alla mediana delle altre Mag-7 che è di 24.1x. Questo suggerisce che NVIDIA è valutata meno costosamente rispetto ad altre importanti aziende tecnologiche.

  2. PEG Ratio (Price/Earnings to Growth):

    • Il PEG di NVIDIA è 0.7x per il 2026, significativamente inferiore alla mediana di 2.0x per le altre Mag-7. Questo indica che NVIDIA potrebbe essere sottovalutata rispetto alla sua crescita degli utili prevista, rendendola potenzialmente più attraente per gli investitori che cercano crescita a un prezzo ragionevole.

  3. Margine EBIT (Earnings Before Interest and Taxes):

    • NVIDIA mostra un margine EBIT robusto del 67% per il 2025E, ben al di sopra della mediana delle Mag-7 del 34%. Questo elevato margine riflette un'efficienza operativa superiore e una forte capacità di conversione delle vendite in profitti.

  4. Crescita delle Vendite e degli EPS (Earnings Per Share):

    • NVIDIA proietta una crescita annuale composta delle vendite (CAGR) del 31% e una crescita degli EPS del 30% tra il 2024-27E, entrambe superiori alla mediana delle altre aziende, indicando un potenziale di crescita molto forte.

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L'immagine presentata offre una panoramica dell'AI Diffusion Framework degli Stati Uniti, un insieme di regolamenti che entreranno in vigore il 15 maggio 2025. Questi regolamenti sono volti a controllare la diffusione delle tecnologie AI avanzate per prevenire l'accesso a tali tecnologie da parte degli avversari degli USA, garantendo allo stesso tempo che i partner responsabili possano utilizzare queste tecnologie.

Ecco i punti chiave del framework:

  1. Espansione dei controlli all'esportazione: Viene esteso il controllo sui semiconduttori ad alte prestazioni, critici per il funzionamento dei modelli di AI avanzati, a livello globale e non solo negli Stati Uniti.

  2. Nuove restrizioni sui modelli AI: Vengono introdotte restrizioni specifiche sui modelli AI avanzati, in particolare sui parametri di apprendimento (pesi dei modelli) per i sistemi AI di sorgente chiusa.

  3. Sistema a livelli per i paesi: Vengono definiti tre livelli di paesi, dove i paesi di Tier 1 (USA e 18 alleati) hanno accesso quasi illimitato all'hardware/software AI avanzato, i paesi di Tier 2 hanno limitazioni sull'importazione di potenza computazionale, e i paesi di Tier 3, che sono nazioni con embargo sulle armi, sono bloccati dall'accesso a tali tecnologie.

  4. Eccezioni e standard: Vengono introdotte eccezioni e standard per facilitare l'applicazione di queste politiche, equilibrando gli interessi di sicurezza nazionale degli USA e gli interessi politici esteri.

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Conclusioni

Investire in NVIDIA comporta una valutazione attenta del contesto geopolitico e delle politiche normative, ma l’azienda mantiene solide prospettive di crescita e redditività. Gli investitori dovrebbero quindi considerare NVIDIA una opportunità interessante, specialmente alla luce della sua attuale valutazione storicamente bassa e della potenziale normalizzazione delle condizioni geopolitiche.

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